特斯拉为马斯克设计的最新薪酬方案万德资本，为这家电动汽车制造商的未来十年设定了一个极其大胆的目标：市值达到8.5万亿美元。
见闻此前文章提及，特斯拉于9月3日公布了这项新的薪酬激励计划，尚待11月股东大会批准。该计划要求马斯克在未来十年内，将特斯拉目前约1万亿美元的市值，提升至超过英伟达和微软当前市值总和的水平。
这一计划的核心在于，特斯拉董事会为马斯克设定了12个与产品、利润和市值挂钩的里程碑。这表明，特斯拉需要通过大规模销售人形机器人、建立庞大的robotaxi网络，并依赖投资者对其增长潜力的持续信心。
尽管去年及今年的汽车销量预计将出现下滑，但特斯拉当前的估值仍是其EBITDA（息税折旧摊销前利润）的约75倍。ARK Invest此前预测特斯拉市值到2029年可达7万亿至10.9万亿美元，远超马斯克薪酬方案的目标。但摩根士丹利分析师认为，4000亿美元的EBITDA目标"比预期更加激进"。
Robotaxi网络面临巨大扩张压力马斯克的新薪酬方案不再单纯关注汽车产量万德资本，而是更侧重于robotaxi新业务带来的利润增长。
Deepwater Asset Management管理合伙人Gene Munster估算，robotaxi和自动驾驶软件各自可贡献1万亿美元市值，汽车业务另贡献5000亿美元。"归根结底，这个计划能否成功真正取决于Optimus，"他表示：
"这是个童话故事，但有可能成真。"
在特斯拉的规划中，建立一个庞大的robotaxi网络是实现市值目标的关键一步。特斯拉目前在德克萨斯州奥斯汀运营约36辆robotaxi，马斯克的早期里程碑是将规模扩大至100万辆。
在薪酬方案公布前，特斯拉最坚定的支持者之一ARK Invest就曾预测万德资本，特斯拉robotaxi网络年收入可达6030亿至9510亿美元。相比之下，全球网约车领导者Uber今年收入预计为520亿美元。ARK预计特斯拉在乘车费用中的分成将达40-60%，是Uber的两倍。
ARK的模型显示，特斯拉最初将拥有并运营robotaxi网络，最终将由其他公司接管运营。该机构还认为机器人市场规模可达24万亿美元，但未将此纳入估值模型。
人形机器人业务成关键变量如果说robotaxi是蓝图的一半，那么Optimus人形机器人则是另一半，甚至是更重要的部分。
马斯克近期多次表示，人形机器人Optimus最终可能占特斯拉价值的80%。据媒体测算，如果仅靠机器人业务来实现这一利润目标，假设Optimus定价约为2.5万美元，且特斯拉保持目前约15%的EBITDA利润率，那么公司每年需要销售超过1亿台机器人。即便利润率翻倍，年销量也需要达到5000万台。
这是一个巨大的挑战——根据LSEG的数据，特斯拉今年的EBITDA预计仅为130亿美元，距离4000亿美元的目标相去甚远。
摩根士丹利的分析师在一份报告中指出，4000亿美元的EBITDA目标比他们对特斯拉汽车、能源和robotaxi业务的预测“激进得多”，并认为这“将意味着Optimus及其他人工智能机器人终端市场做出重大贡献，而这些目前并不在我们的预测中”。
估值倍数决定成败最终，特斯拉能否触及8.5万亿美元市值，很大程度上取决于投资者在未来十年如何为其潜力定价。这不仅是关于盈利能力的数学题，更是关于市场信心的心理博弈。
一个有趣的计算是，如果投资者继续给予特斯拉当前约75倍的EBITDA估值，那么公司只需实现1130亿美元的EBITDA即可达到8.5万亿美元市值，这远低于薪酬方案中4000亿美元的最高利润目标。反之，若以8.5万亿美元市值和4000亿美元EBITDA计算，其估值倍数则降至21倍。
一些投资者对该计划表示欢迎，认为它为公司指明了新的发展方向。全球ETF发行商GraniteShares的首席执行官Will Rhind表示：
“特斯拉确实需要完成一些重大的运营障碍。有些事情显然需要扭转，比如销量下滑等等。那么万德资本，为什么不把CEO的薪酬与扭转这些趋势挂钩呢？”
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